【资讯】熊锦秋就算把股指期货停了股市也未必会上涨

熊锦秋：就算把股指期货停了 股市也未必会上涨

我们不应单纯责怪期指做空机制，就算把股指期货停了，股市也未必涨；相反，如果蓝筹股真是物有所值，未来上涨也不是股指期货做空机制所能镇压的。

我们不应单纯责怪股指期货的做空机制，就算把股指期货停了，股市也未必会上涨；相反，即使保留股指期货，如果蓝筹股真是物有所值，未来上涨也不是股指期货做空机制所能镇压的。或许，我们反而可以应该利用股指期货的做空机制，为中小股票设计股指期货，推动这些股票价值回归，一旦有了这样的做空机制，资金或许会提前部分回流到蓝筹股，从而实现市场公平。

有观点认为T+0的股指期货搞残T+1的股市，笔者对此难以认同。

由于套期保值需要，目前一些大资金在股指期货做空，由此出现主力做空股指期货现象，并由此导致净空单数量较大，有人认为这说明主力在做空、空头占绝对优势，由此使得股市难以上涨。但这种观点经不起推敲。

事实上，所谓的净空单，是普通投资者为了跟风大户需要，通过统计大户持仓的多少来进行价格趋势分析，一般是分别统计持多单数量前20名大户与持空单数量前20名大户的合计持仓， 比较两者数据，如果多单多、就是净多单；如果空单多、就是净空单。出现净空单，说明大户持空单的集中程度要高于持多单的集中程度，表明大资金更趋向于看空。

但是，净空单的出现，并不一定表明市场就一定会下跌，真要这样，投资者看净空单操作就行，如此赚钱岂不是不费吹灰之力？但这个数据或许根本没有太多指导价值，即使真有主力蓄意做空，也不会傻到让自己持仓暴露在大庭广众的数据之下，通过分仓等手法主力或许根本就不在前20名大户名单之中。

而且以净空单数量较多来说明股指期货对股市的压制影响，纯属以偏概全。持多单前20名大户与持空单前20名大户的持仓数量，很多时候两者不可能相同，由此出现净多单或净空单；但是若同时考察多空双方前50位或前100位大户的情况，或许净多单或净空单的情况就会出现反向变化，这些能够说明什么？什么也说明不了！若考察所有的多单和空单，两者数量必然对等，多空双方在任何时候力量都是均衡的。

当然，笔者也不反对股指期货对股市有反作用。股指期货做空机制的出现，使得原来铁板一块的投资者阵营出现一定分化，空头惟愿市场下跌赚钱，由此以前不易传播、不易挖掘的市场利空信息，空方愿意拿出来与人分享；而上市公司的一些利空信息也容易被挖掘和扩散，这些影响股市投资者的心理预期和持股信心，从而影响股市的估值水平。

但是，股指期货对股市的有反作用，只能算是从属地位。即使有的时候股指期货先跌然后股市下跌，但这并不能说明股指期货走势决定股市走势，股指期货先跌，从根本上讲，其反映的是期指投资者对股市走势的悲观预期，而非对股指期货指数本身的预期。事实上，中金所规定，股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，期货价格最终必然收敛于现货价格。也就是说，无论股指期货合约价格如何波动，最后都必然被股市现货所拴住。

再打个通俗的比方，假若一只沪市300指数标的股每股马上将分红0.5元(刨掉红利税)，那么这只股票可能跌倒0.1元以下吗？不可能。也就是说，股票价格和股市点位，不只是虚拟数字，它包含有实质内容，有内在价值支撑；即使股指期货市场净空头再多、股指期货合约点位杀跌到零，也不可能将股价拖到零，期指合约价位最终要恢复到股市的相应估值水平，是股市表现决定股指期货、而非相反！

股指期货市场设有投资者适当性制度，要参与股指期货，投资者保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元，且还得通过相关知识测试。股指期货实行的是T+0制度，股市执行T+1制度，在一些人眼中，似乎只有大户可以利用股指期货的做空机制，散户在股市T+1就只有被动挨宰的份，但既然只有大户可以参加股指期货市场，那在股指期货市场做多的是谁？还不是这些大户群体！股指期货的零和游戏在它们这个群体之间进行，与散户们有何关联？况且，搞垮股市大户群体在股市仓位的市值还不一样下降？

股指期货市场在绝大多数时候都不是主战场，主战场应该是股市。目前沪深300标的股现货每日成交远低于股指期货交易金额，比如6月6日沪深300标的股现货成交为324亿元，而股指期货合约成交金额4800多亿元，似乎股指期货市场驻扎资金更多，但这只是表象。首先，沪深300股指期货合约的交易保证金标准为12%，股指期货成交4800多亿元投资者投入的保证金也就500多亿元(多空单方)，况且，考虑到有些投资者T+0来回交易，实际动用的保证金还要在此基础上打折扣。其次，目前沪深300标的股流通市值达10万亿元，这些都需要实打实占用投资者相应的资金；而目前股指期货市场隔夜持仓只有16万手左右，对应的股指期货合约价值只有1000亿元左右、占用投资者保证金更只有100多亿元(多空单方)，主力在哪下注，自然一目了然。股市交易量只是投资者投入的冰山一角，相反期指投资者犹如蜻蜓一样只是在市场点到即止、自由飞翔，根本没有深入下注。　　总体来说，股市下跌，最主要的原因，是因为它相比其他投资工具收益率水平低，本身不值原来高估值；股指期货的出现，推动了股市价值回归这个过程，让沪深300标的股的价位回落到它应该呆的位置，股指期货帮助市场实现了对蓝筹股的价格发现功能。不公平的是，有些中小投资者基于价值投资把目标转向这些蓝筹股，却没有得到好下场；倒是哪些中小盘股由于没有股指期货的做空机制，在基金等以题材概念为烟幕炒作下，股价无厘头上涨，导致市场黑白颠倒，是非不分。

我们不应单纯责怪股指期货的做空机制，就算把股指期货停了，股市也未必会上涨；相反，即使保留股指期货，如果蓝筹股真是物有所值，未来上涨也不是股指期货做空机制所能镇压的。或许，我们反而可以应该利用股指期货的做空机制，为中小股票设计股指期货，推动这些股票价值回归，一旦有了这样的做空机制，资金或许会提前部分回流到蓝筹股，从而实现市场公平。

(本文作者介绍：资深市场评论人士。)

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