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地方发债样本：江西自发政府债利率低于财政部

自发自还地方政府债券在按部就班地进行，“中部样板”江西省政府债券在8月5日顺利完成招标：不仅招标总量远远超过实际发行的债券规模，中标利率水平也不比沿海省份差，与前一日的国债收益率水平整体相近，而且比财政部代发的地方债利率水平低得多。

这样一个中部省份地方债样本的树立，或将给接下来要发债的兄弟省份以不小的信心。

本次江西省地方政府债券共有三期，其中一期债券期限为5年期，计划发行总量为57.2亿元，实际发行总量为57.2亿元，投标总量为139.1亿元，投标倍数为2.43倍，经投标确定的最终中标利率为4.01%；二期债券期限为7年期，计划发行总量为42.9亿元，实际发行总量为42.9亿元，投标总量为102.9亿元，投标倍数为2.40倍，经投标确定的最终中标利率为4.18%；三期债券期限为10年期，计划发行总量为42.9亿元，实际发行总量为42.9亿元，投标总量为98.9亿元，投标倍数为2.31倍，经投标确定的最终中标利率为4.27%。

能够获得两倍多的投标和刚超过4%的中标利率，江西省政府债券的招标结果并不逊色于已经发行债券的一些东部沿海省份，其中比江苏省2014年政府债券利率要低。

到目前为止，被批准自发自还地方政府债券的10个省市地方政府中，已经完成发行工作的还有广东省、山东省和江苏省。其中，江苏省自主招标发行的5年、7年和10年期地方政府债券中标利率分别为4.06%、4.21%和4.29%。在7月11日完成招标发行的山东省政府债券价格最低。山东省本次发行债券137亿元，其中，5年期、7年期和10年期债券分别为54.8亿元、41.1亿元、41.1亿元，中标年利率分别为3.75%、3.88%、3.93%，比相同期限的国债利率还要低。

昨天在中国债券信息网同时公布的还有2014年第六、七、八期财政部代发地方债的发行招标情况。其中，第七、第八期分别为五年期和七年期债券，票面利率分别达到4.28%和4.5%。从江西省的债券中标利率来看，这两个期限品种的债券利率比财政部代发同期限债券利率要低很多。

传统的经济学理论在中国地方政府“自发”债券的改革尝试中遇到了挑战。自从地方政府债券进行自发代还改革以来，几年来相关省份的债券利率有的和同期限国债利率持平，有的出现比同期限国债利率还要低的情况。从传统的理论上讲，风险越高，收益率越高，反之，风险越低收益率越低，也就是说，地方债要比国债的收益率高。但是，中国目前各地自发自还的便宜的地方债发行价格，被市场猜测认为，可能与地方政府自行组团承销中的非市场化因素相关。但是，如果每一个省份都是如此，别样的中国地方政府债券市场化实践可能就要有一个新的理论框架了。

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