中国金融稳定思考

在2013年和未来一两年内，中国金融业可能处于前所未有的调整期和改革期，必要的改革和调整不能再拖下去了

中国社会科学院学部委员、前央行货币政策委员会委员 余永定

中国金融体系存在哪些风险？一般而言，包括地方政府债务、中国企业债务、影子银行、国际收支结构、跨境资本流动等。上述环节发生问题都可能会导致债务危机，成为引发中国金融体系风险的诱因。

目前在可能引发中国金融体系风险的危机中，最危险的，最值得我们关注的还是地方政府债。不仅我们不知道债务实际数量，更为危险的是，我们不知道地方政府未来的偿债能力大小。

我们过去一直将M2作为货币政策的中间目标。随着中国资本市场的发展，似乎这个问题变得越来越复杂了。因为M2在很大程度上属于内生变量，社会融资总额也是内生变量。所以，中央银行应创造条件加快市场化改革进程，将基准利息率作为今后货币政策的中间目标，这对于中国经济长期健康发展更为有利。

在2013年和未来一两年内，中国金融业可能处于前所未有的调整期和改革期。在未来一段时间，不良债务率可能会明显上升。但我们还是有机会解决问题，对于形势不应该过度悲观。但必要的改革和调整不能再拖下去了。

2013年经济社会发展总的开局是好的，主要经济指标处于年度预期目标的合理区间。经济增长势头虽然弱于预期，但增长尚属平稳，价格总水平也基本稳定。但同时，我们也要清醒地认识到，在国内外发展环境十分复杂的背景下，我国金融领域近期出现了一些令人不安的现象，值得高度警惕。

大家现在都在谈论中国会不会出现金融动荡，或者是金融危机。上世纪90年代，大多数金融危机都是债务危机引发的。现在，我国债务负担迅速加重，对是否会发生债务危机确实应该高度关注。一个国家整个债务占GDP之比是非常重要指标，同时，各个部门的债务占GDP之比也非常重要。对于一些国家，不光包括内债，还有外债都需要关注。过去20多年来债务危机发生给我们的教训是，应该注意债务的各个环节、各个链条，不能对任何一个环节掉以轻心。

最近这些年，国外许多经济学家都对可能导致债务危机的各种债务临界点进行研究。认为非金融公司债务对GDP的比不应该超过90%，居民部门债务对GDP的比不应该超过85%，公共部门债务对GDP的比不超过90%。但现在看起来，很难判断什么是危机爆发临界点。债务危机的爆发往往是非线性的，债务危机的来临具有突发性，所以金融工作者应时时警惕， 有时经验和感觉更为重要。

地方政府有无还债意愿和能力

值得怀疑

中国金融体系存在哪些风险？一般而言，包括地方政府债务、中国企业债务、影子银行、国际收支结构、跨境资本流动等。上述环节发生问题都可能会导致债务危机，成为引发中国金融体系风险的诱因。

先看地方政府债务问题。根据最新公布数据，可以看出中国目前债务总体状况。数据显示，目前中国中央和地方政府债务总额是21万亿，居民债务是2万亿。但公司债务数据口径不一，有说60万亿，也有说57万亿甚至更小。粗略看，中国总债务占比GDP之比应该在200%左右，数字不低，应引起我们的警觉。

但应该说我国债务形势依然可控。理由有三：首先，相比其他国家，中国的债务问题并没有那么严重。世界主要国家债务占GDP比，美国2008年为369%，日本仅国债一项就超过了GDP的230%；其次，中国是一个高储蓄国家，有两万亿美元的净资产；第三，中国拥有大量的国有资产，权威人士估计有100万亿人民币。

我认为，目前在可能引发中国金融体系风险的危机中，最危险的，最值得我们关注的还是地方政府债。不仅我们不知道债务实际数量，更为危险的是，我们不知道地方政府未来的偿债能力大小。

跟地方政府打了这么多年交道，根据我自己的经验和感觉，由于体制上和其他诸多方面的原因，地方政府有没有还债的意愿、有没有还债的能力，值得怀疑。政府决定对地方政府债务再次摸底是非常正确的。地方债务应该透明化，地方政府的融资方式也应该有所改变了。

不过，地方政府债务虽然值得我们高度警惕，但似乎尚未到不可收拾的地步。同世界其他国家相比，中国的政府债务对GDP之比依然处于较低水平。从国际比较的角度来看，根据大多数投行看法，中国企业债务在100%—120%之间，全球名列前茅，这是很危险的，特别是在经济下行时期。当然，情况也很复杂，也要看到中国是一个高储蓄率国家。因此，很难简单地说，由于我们企业债务很高，一定会出现债务危机。

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